中国在全球铜市场的角色发生转变

今年，中国未来将会在全球金属市场的历史上留给重重的一笔——中国在铜市场担任的角色从以往的基本面驱动力，改变为确实的价格推动者。沪铜出了主角，国际铜价沦落配角。今年以来的短短6个月间，中国引发的资产挤兑风暴两度波及大洋彼岸的发达国家市场，国际铜期货交易员们凸盯着亚洲交易时段展现出活跃的沪铜价格变动。

麦格理在上周公布的研报中详细描述了两个市场的关联展现出：在上期所日内交易时段，国际铜期货低开。上海日内交易收盘后，国际铜价波动企稳。但在上期所夜盘大市前的外盘交易时段，在沪铜夜盘挤兑狂潮叛来之前，国际铜期货价格更进一步下跌。

在上期所夜盘大市后意味着一个半小时，沪铜就被碰到了6%的跌停板上。图：芝商所(CME)旗下COMEX期铜近期价格变动 至于这场挤兑潮的背后，路透社专栏作家Andy Home发文称之为，就像今年1月一样，售出看跌期权持有者的行动激化了国际铜期货的挤兑。

这和上海期货市场不一样，中国没铜期权产品。随着国际铜价重创，大量资金量转入看跌期权市场。这也反映在了外盘铜期货的持仓量上(闻右图COMEX铜持仓)。

场外期权市场的头寸有可能更大。当然，可双向操作者正是期权产品的特征。因此，沪铜在上周三下午暴跌，就不会启动时期权平仓，从而减少市场波动性。这一次和1月份的不同之处在于：当时是中国的基金在铜市场做空继而引起了挤兑。

而现在这一波挤兑则与大幅度动荡不安的中国股市关系更加紧密。不受中国金融市场巨幅波动等因素影响，美铜跌到至6年低位，这性刺激了更为活跃的交易，使得沪铜、COMEX铜在上期所夜间交易時段内的内外盘套利活动频密再次发生，继而推升了美铜成交量。

截至6月底，COMEX铜 (HG) 在亚洲时段的交易量在全球的占比已升到30%，甚至早已打破黄金合约(GC)，沦为该区段内最不受注目的金属产品。图：COMEX铜与沪铜在有所不同交易時段的成交价情况 图：COMEX铜期货在亚洲交易时段的成交价情况 不过，尽管历史会重演，但总是难以置信地相近。无论在铜市场舞台首演主角的是谁，总是必不可少供需基本面这个核心。但如今，这个核心问题也经常出现了一点点有所不同：市场的注目焦点或许从以往多数时间的市场需求改向了供应。

今年以来，沪铜价格比较国际铜价结实，因国内市场供应显得紧俏。但这并非由于国内工业市场需求经常出现衰退，在更大程度上，这是精炼铜生产商在5月至7月期间展开夏季投产检修而造成的结果。一位新加坡大宗商品交易员称之为：“几个月以来，中国进口的阴极铜数量十分受限，炼厂自4月以来转入确保期，上期所库存水平非常低……这都造成市场供应紧绷。”4月以来，上期所铜库存增加逾一半，国内现货铜升水一度看清年内最低水平而保税库铜升水本周看清一个月高位。

(右图来自芝商所) 不过，短期来看，中国未来几个月仍未来将会进口更加多铜，主要推动力来自国内外铜价劣。目前，沪铜和国际铜价的价差正处于数年以来最不具吸引力的水平，这有可能性刺激国内买家在未来使出购铜，继而承托国际铜价。

花旗派驻香港分析师Ivan Szpakowski回应，国际铜价显著暴跌，而沪铜价格则比较结实，进口套利窗口打开，因此，现在大家都想出售。上述新加坡交易员则称之为：“进口套利的比值很更有人，我们早已好些年没有看见这种情况了。”巴克莱在近期公布的研报中回应，铜矿开采量将不会是推展铜价上升的关键。尽管中国的季节性订购旺季未推展铜消费明显改善，但从供给来看，生产能力早已有所减少，这不会为铜价获取一定承托。

金属库存在夏季初始之后经常出现调整，很有可能意味著下半年铜价将不会上升。花旗分析师Edward Morse在7月8日发布的研报中指出，新的铜矿没能几乎填补矿石品位上升导致的影响，这将造成铜供应不足规模增大。2016年，铜产量将高于消费量10.9万吨。国际铜业研究的组织(ICSG)上月曾称之为，3月份铜生产量远超过市场需求仅有6000吨，较2月份的不足12.6万吨大幅度削减。

Loomis Sayles基金公司Alpha策略小组大宗商品分析师Harish Sundaresh指出：铁矿要花费很长时间，现存的矿山矿石品位在上升，成熟期矿区产量也在下降，可以回应展开补偿的确实的大型矿山项目并不不存在。总体来看，价格将未来3-5年呈现下降趋势。今年上半年，智利4个生产量洗手标准铜精矿的矿场中，有两个矿场上半年的生产步伐较慢。

其中，全球仅次于铜矿Escondida早已数月没能获取不足供应。然而，并非所有国际投行对铜市场前景的观点都是完全一致的。

华尔街见闻提到，高盛上周回应，还包括铜在内的大宗商品早已转入“负反馈循环”，价格将之后下探。预计现货指标铜期货未来12个月均价将为每吨5200美元，这意味著，国际铜价将更进一步暴跌7%左右。此外，还有一点有可能影响铜价的因素不可忽视，那就是中美潜在的利差变动。随着美联储更加相似加息，分析人士则预期中国年内仍有概率降息，这不会使铜融资市场需求受到影响。

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